四、计算分析题（本题型共5题，每题6分，共30分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之二一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
1.资料：
（1）A公司2006年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
2006年12月31日    单位：万元
 
（2）A公司2005年的相关指标如下表。表中各项指标是根据当年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数计算的。
 
（3）计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产；“应收票据”、“应收账款”、 “其他应收款”不收取利息；“应付票据”等短期应付项目不支付利息；“长期应付款”不支付利息；财务费用全部为利息费用。
要求：
（1）计算2006年的净经营资产、净金融负债和经营利润。
（2）计算2006年的净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率。
    按（1）、（2）的要求计算各项指标时，均以2006年资产负债表中有关项目的期末数与利润表中有关项目的当期数为依据。
（3）对2006年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产利润率、净利息率和净财务杠杆的变动对2006年权益净利率变动的影响。
（4）如果企业2007年要实现权益净利率为21％的目标，在不改变净利息率和净财务杠杆的情况下，净经营资产利润率应该达到什么水平?
【答案】
（1）经营资产＝515－（10＋5）＝500（万元）
经营负债＝315－（30＋105＋80）＝100（万元）
净经营资产＝500-100＝400（万元）
净金融负债＝净经营资产－股东权益＝400－200＝200（万元）
平均所得税税率＝17.14/57.14＝30％
净利息费用＝22.86×（1-30％）＝16（万元）
经营利润＝净利润＋净利息费用＝40＋16＝56（万元）
（2）净经营资产利润率＝经营利润/净经营资产＝56/400＝14％
净利息率＝净利息/净金融负债＝16/200＝8％
净财务杠杆＝净金融负债/股东权益＝200/200＝100％
杠杆贡献率＝（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
＝（14％-8％）×100％＝6％
权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率＝14％＋6％＝20％
（3）2006年权益净利率－2005年权益净利率＝20％－21％＝-1％
2005年权益净利率＝17％＋（17％－9％）×50％＝21％
替代净经营资产利润率：14％＋（14％-9％）×50％＝16.5％
替代净利息率：14％＋（14％-8％）×50％＝17％
替代净财务杠杆：14％＋（14％-8％）×100％＝20％
净经营资产利润率变动影响＝16.5％-21％＝－4.5％
净利息率变动影响＝17％-16.5％＝0.5％
净财务杠杆变动影响＝20％-17％＝3％
由于净经营资产利润率降低，使权益净利率下降4.5％；由于净利息率下降，使权益净利率上升0.5％；由于净财务杠杆上升，使权益净利率上升3％。三者共同作用使权益净利率下降1％，其中净经营资产利润率下降是主要影响因素。
（4）令2007年净经营资产利润率为x，则
x＋（x－8％）×100％＝21％
解得，x＝14.5％ 　　2.资料：2007年7月1日发行的某债券，面值l00元，期限3年，票面年利率8％，每半年付息一次，付息日为6月30日和l2月3 1日。
　　要求：
　　（1）假设等风险证券的市场利率为8％，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在2007年7月1日的现值。
　　（2）假设等风险证券的市场利率为10％，计算2007年7月1日该债券的价值。
　　（3）假设等风险证券的市场利率为12％，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买?
　　（4）假设某投资者2009年7月1日以97元购入该债券，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?
　　【答案】
　　（1）债券实际年利率＝（1+8％/2）2－1＝8.16％
　　每次发放的利息＝100×8％/2＝4（元）
　　利息现值＝4/（1+4％）+4/（1+8％）+4/（1+12％）+4/（1+16％）+4/（1+20％）+4/（1+24％）＝3.846+3.704+3.571+3.448+3.333+3.226＝21.13（元）
　　（2）债券价值＝4×（P/A，5％，6）+100×（P/S，5％，6）＝20.30+74.62＝94.92（元）
　　（3）2008年7月1日债券价值＝4×（P/A，6％，4）+100×（P/S，6％，4）＝13.86+79.21＝93.07（元）
　　（4）4×（P/S，i/2，1）+104×（P/S，i/2，2）＝97
　　i＝12％时：
　　4×（P/S，6％，1）+104×（P/S，6％，2）＝3.77+92.56＝96.33
　　i＝10％时：
　　4×（P/S，5％，1）+104×（P/S，5％，2）＝3.81+94.33＝98.14
　　利用内插法：
　　（i－10％）/（12％-10％）＝（98.14-97）/（98.14-96.33）
　　解得，i＝11.26％
　　3.B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
　　B公司准备按7％的利率发行债券900 000元，用发行债券所得资金以每股l5元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11％。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
　　要求：
　　（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益。
　　（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。
　　（3）该公司应否发行债券回购股票，为什么?
　　（4）假设B公司预期每年500 000元息税前利润的概率分布如下：
　　按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性 （概率）。
　　【答案】
　　（1）回购股票前每股收益＝500000×（1-40％）/200000＝1.5（元/股）
　　回购股票股数＝900000/15＝60000（股）
　　回购股票后每股收益＝（500000－900000×7％）×（1-40％）/（200000-60000）
　　＝262200/140000＝1.87（元/股）
　　（2）回购股票前：
　　实体价值＝股权价值＝500000×（1-40％）/10％＝3 000 000（元）
　　每股价值＝3000 000/200 000＝15（元/股）
　　回购股票后：
　　股权价值＝（500000－900000×7％）×（1-40％）/11％＝2 383 636.36（元）
　　实体价值＝2383636.36+900000＝3 283 636.36（元）
　　每股价值＝2 383 636.36/（200000-60000）＝17.03（元/股）
　　（3）回购股票后，公司实体价值、每股价值和每股收益都增加了，因此应该发行债券回购股票。
　　（4）债券年利息＝900000×7％＝63000（元）
　　只有息税前利润为60000元时，息税前利润不足以支付债券利息，因此息税前利润不足支付债券利息的概率为0.1。
　　4.C公司的每股收益是l元，其预期增长率是12％。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据：
　　要求：
　　（1）采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。
　　（2）采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。
　　【答案】
　　（1）可比企业平均市盈率＝（8+25+27）/3＝20
　　可比企业平均预期增长率＝（5％+10％+18％）/3＝11％
　　修正平均市盈率＝20/（11％×100）＝1.818
　　C公司每股价值＝1.818×12％×100×1＝21.82（元/股）
　　（2）
　　5.G企业仅有一个基本生产车间，只生产甲产品。该企业采用变动成本计算制度，月末对外提供财务报告时，对变动成本法下的成本计算系统中有关账户的本期累计发生额进行调整。有关情况和成本计算资料如下：
　　（1）基本生产车间按约当产量法计算分配完工产品与在产品成本。8月份甲产品完工入库600件；期末在产品500件，平均完工程度为40％；直接材料在生产开始时一次投入。
　　（2）8月份有关成本计算帐户的期初余额和本期发生额如下表：
　　（3）8月份期初库存产成品数量180件，当月销售发出产成品650件。
　　（4）8月末，对有关账户的本期累计发生额进行调整时，固定制造费用在完工产品与在产品之间的分配采用“在产品成本按年初固定数计算”的方法；该企业库存产成品发出成本按加权平均法计算（提示：发出产成品应负担的固定制造费用转出也应按加权平均法计算）。
　　要求：
　　（1）填写甲产品成本计算单（不要求写出计算过程，计算结果填列在答题卷第6页给定的“成本计算单”内）。同时，编制结转完工产品成本的会计分录。
　　（2）月末，对有关账户的累计发生额进行调整。写出有关调整数额的计算过程和调整会计分录。
　　【答案】
　　注：分配直接材料的约当产量＝600+500＝1100（件）
　　分配直接人工的约当产量＝600+500×40％＝800（件）
　　结转完工产品成本：
　　借：产成品                7620
　　贷：生产成本－直接材料      2880
　　－直接人工      2760
　　－变动制造费用  1980
　　（2）使变动成本法下的成本信息能够满足对外报告的许营，调整的主要科目是“固定制造费用”科目。
　　在产品负担的固定制造费用按年初固定数计算，因此本月完工产品负担的固定制造费用＝固定制造费用本期发生额＝1820（元）
　　结转本期完工产品负担的固定制造费用；
　　借：固定制造费用－产成品         1820
　　贷：固定制造费用－在产品         1820
　　库存产成品负担的单位平均固定制造费用＝（520+1820）/（180+600）＝3（元/件）
　　本月已销产品负担的固定制造费用＝650×3＝1950（元）
　　结转本期已销产品成本负担的固定制造费用：
　　借：产品销售成本            1950
　　贷：固定制造费用－产成品    1950 　　五、综合题（本题型共2题，每题l7分，共34分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。）
　　1.请你对H公司的股权价值进行评估。有关资料如下：
　　（1）以2006年为预测基期，该年经修正的利润表和资产负债表如下（单位：万元）：
　　（2）以2007年和2008年为详细预测期，2007年的预计销售增长率为l0％，2008年的预计销售增长率为5％，以后各年的预计销售增长率稳定在5％的水平。
　　（3）假设H公司未来的“税后经营利润／营业收入”、“经营营运资本净额／营业收入”、“经营固定资产净额／营业收入”可以维持预测基期的水平。
　　（4）假设H公司未来将维持基期的资本结构（净金融负债／净经营资产），并持续采用剩余股利政策。公司资金不足时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。
　　（5）假设H公司未来的“净金融负债平均利息率（税后） ”为5％，各年的“利息费用”按年初“净金融负债”的数额预计。
　　（6）假设H公司未来的加权平均资本成本为l0％，股权资本成本为12％。
　　要求：
　　（1）编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表（计算结果填入答题卷第8页给定的“预计利润表和资产负债表”中，不必列出计算过程）。
　　（2）计算2007年和2008年的“实体现金流量”、“股权现金流量”和“经济利润”。
　　（3）编制实体现金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表（结果填入答题卷第11页至第l3页给定的“实体现金流量法股权价值评估表”、“股权现金流量法股权价值评估表”、“经济利润法股权价值评估表”中，不必列出计算过程）。 　　2.资料：
　　（1）J公司拟开发一种新的高科技产品，项目投资成本为90万元。
　　（2）预期项目可以产生平均每年l0万元的永续现金流量。该产品的市场有较大不确定性。如果消费需求量较大，预计经营现金流量为12.5万元；如果消费需求量较小，预计经营现金流量为8万元。
　　（3）如果延期执行该项目，一年后则可以判断市场对该产品的需求量，届时必须做出放弃或立即执行的决策。
　　（4）假设等风险投资要求的最低报酬率为l0％，无风险报酬率为5％。
　　要求：
　　（1）计算不考虑期权的项目净现值。
　　（2）采用二叉树方法计算延迟决策的期权价值（列出计算过程，将结果填列在答题卷第15页给定的“期权价值计算表"中），并判断应否延迟执行该项目。
　　【答案】
　　（1）净现值＝10/10％－90＝10（万元）
　　1.构建现金流量和项目期末价值二叉树
　　上行项目价值＝12.5/10％＝125（万元）
　　下行项目价值＝8/10％＝80（万元）
　　2.期权价值二叉树
　　（1）确定第1年末期权价值
　　现金流量上行时期权价值＝125－90＝35（万元）
　　现金流量下行时项目价值80万元，低于投资额90万元，应当放弃，期权价值为零。
　　（2）根据风险中性原理计算上行概率
　　报酬率＝（本年现金流量+期末价值）/年初投资 －1
　　上行报酬率＝（12.5+125）/90－1＝52.78％
　　下行报酬率＝（8+80）/90－1＝－2.22％
　　无风险利率5％＝上行概率×52.78％+（1-上行概率）×（-2.22％）
　　上行概率＝0.1313
　　（3）计算期权价值：
　　期权到期日价值＝0.1313×35+（1-031313）×0＝4.60（万元）
　　期权现值＝4.60/1.05＝4.38（万元）
　　（4）如果立即进行该项目，可以得到净现值10万元，相当于立即执行期权。如果等待，期权的价值为4.38万元，小于立即执行的收益（10万元），因此应当立即进行该项目，无须等待。