3.B公司是一家企业集团公司下设的子公司，集团公司为了改善业绩评价方法，决定从2006年开始使用经济利润指标评价子公司业绩。集团公司给B公司下达的2006年至2008年的目标经济利润是每年188万元。B公司测算的未来3年主要财务数据如下表所示(单位：万元)。  

　　年份2005年2006年2007年2008年  

　　销售增长率20%8%  

　　主营业务收入1460.001752.001927.002081.16  

　　减：主营业务成本 745.00 894.00 983.001061.64  

　　主营业务利润 715.00 858.00 944.001019.52  

　　减：营业和管理费用 219.00 262.00 289.00 312.12   ：

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五、综合题(本题型共2题，每题16分，共32分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位。在答题卷上解答，答在试题卷上无效。)  

　　1.ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：  

　　(1)公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。  

　　(2)为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。  

　　(3)生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。  

　　(4)生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。  

　　(5)公司的所得税率为40%。  

　　(6)该项目的成功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。  

　　要求：  

　　(1)计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。  

　　(2)分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值(提示：折旧按年提取，投入使用当年提取全年折旧)。  

　　(3)分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量。  

　　(4)计算各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期(计算时折现系数保留小数点后4位，计算过程和结果显示在答题卷的表格中)。  

　　【答案】  

　　(1)项目的初始投资总额  

　　厂房投资8000万元  

　　设备投资4000万元  

　　营运资本投资3000万元  

　　初始投资总额=8000+4000+3000=15000(万元)。   

　　(2)厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值  

　　设备的年折旧额= =760(万元)  

　　厂房的年折旧额= =380(万元)  

　　第4年末设备的账面价值=4000-760×4=960(万元)  

　　第4年末厂房的账面价值=8000-380×4=6480(万元)  

　　(3)处置厂房和设备引起的税后净现金流量  

　　第4年末处置设备引起的税后净现金流量=500+(960-500)×40%=684(万元)  

　　第4年末处置厂房引起的税后净现金流量=7000-(7000-6480)×40%=6792(万元)  

　　(4)各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期  

　　年度01234  

　　设备、厂房投资-12000  

　　收入30000306003121231836.24  

　　变动制造费用210002142021848.422285.368  

　　固定制造费用400040404080.44121.204  

　　折旧1140114011401140  

　　息税前营业利润386040004143.24289.668  

　　息前税后营业利润231624002485.922573.8  

　　加：折旧1140114011401140  

　　营运资本300030603121.23183.6240  

　　净营运资本-3000-60-61.2-62.4243183.624  

　　营业现金净流量33963478.83563.514373.424  

　　终结点现金净流量7476  

　　项目现金净流量-1500033963478.83563.514373.42  

　　项目净现值-150003087.3032874.8802677.2569817.046  

　　合计3456.49  

　　累计现金净流量-15000-11604-8125.2-4561.79811.72  

　　回收期(年)3.32  

　　财务费用 68.00 82.00 90.00 97.20  

　　利润总额 428.00 514.00 565.00 610.20  

　　减：所得税 128.40 154.20 169.50 183.06  

　　净利润 299.60 359.80 395.50 427.14  

　　期末短期借款 260.00 312.00 343.16 370.62  

　　期末长期借款 881.001057.001162.001254.96  

　　期末负债合计1141.001369.001505.161625.58  

　　期末股东权益1131.001357.001492.701612.12  

　　期末负债和股东权益2272.002726.002997.863237.70  

　　该公司其他业务收入、投资收益和营业外收支很少，在预测时忽略不计，所得税率30%，加权平均资本成本为10%。公司从2008年开始进入稳定增长状态，预计以后年度的永续增长率为8%。  

　　要求：  

　　(1)计算该公司2006年至2008年的年度经济利润。  

　　(2)请问该公司哪一年不能完成目标经济利润？该年的投资资本回报率提高到多少才能完成目标经济利润？  

　　(3)该公司目前的股票市值为9000万元，请问公司价值是否被低估(计算时折现系数保留小数点后4位，计算结果以万元为单位，取整数)？  

　　【答案】  

　　(1)2006年至2008年的经济利润：  

　　2006年的经济利润=[359.8+82(1-30%)]-(1141+1131)×10%=190(万元)  

　　2007年的经济利润=[395.5+90(1-30%)]-(1369+1357)×10%=185.9(万元)  

　　2008年的经济利润=[427.14+97.2(1-30%)]-(1505.16+1492.7)×10%=195.394(万元)  

　　(2)2007年不能完成目标经济利润。  

　　因为：188=(1369+1357)(投资资本回报率-10%)  

　　所以：投资资本回报率=16.90%。   

　　(3)2006年年初的实体价值=2272+190(P/S，10%，1)+185.9(P/S，10%，2)  

　　+195.394(P/S，10%，3)+ =10672(万元)  

　　2006年年初的债权价值为1141万元  

　　则2006年年初的股权价值=10672-1141=9531(万元)  

　　由于该股票的市价9000万元小于其市场价值9531万元，所以该公司价值被市场低估。  

　　4.K公司是一家机械制造企业，生产多种规格的厨房设备，按照客户订单要求分批组织生产。各种产品均需经过两个步骤加工，第一车间为机械加工车间，第二车间为装配车间。  

　　本月生产的601号和701号订单的有关资料如下：  

　　(1)批号601生产甲产品；6月底第一车间在产品10台(6月份投产)；7月20日全部完工入库；月末两车间均无601号甲产品在产品。  

　　(2)批号701生产乙产品；6月底无在产品，7月份投产8台，7月底3台完工入库，剩余5台为第一车间在产品(平均完工程度40%)。  

　　生产601号和701号的直接材料均在各车间开始生产时一次投入，直接人工费用和制造费用在加工过程中陆续发生。K公司采用分批法计算产品成本，各车间的直接人工费用和制造费用按实际加工工时在各批产品之间进行分配，各批产品的生产费用采用约当产量法在完工产品(或半成品)和在产品之间进行分配。  

　　7月份有关成本核算的资料如下：  

　　(1)直接材料费用(单位：“元”)  

　　批号第一车间第二车间合计  

　　601号(甲产品)2400024000  

　　701号(乙产品)672002880096000  

　　(2)实际加工工时  

　　各车间除加工601号、701号订单外，还加工其他批别产品。7月份实际加工工时资料如下表所示(单位：小时)：  

　　批号第一车间第二车间  

　　601号(甲产品)30002600  

　　701号(乙产品)40002800  

　　其它批别产品30002600  

　　合计100008000  

　　(3)直接人工费用  

　　第一车间发生直接人工费用100000元，第二车间发生直接人工费用72000元。  

　　(4)制造费用  

　　第一车间发生制造费用80000元，第二车间发生制造费用56000元。  

　　(5)601号订单月初在产品成本(单位：元)  

　　项目直接材料直接人工制造费用合计  

　　月初在产品成本56000140001520085200  

　　其中：第一车间56000140001520085200  

　　第二车间 0 0 0 0  

　　要求：  

　　(1)计算填列601号订单的产品成本计算单(写出计算过程，计算结果填入答题卷的表格内)。  

　　(2)计算填列701号订单的产品成本计算单(写出计算过程，计算结果填入答题卷的表格内)。  

　　【答案】  

　　(1)产品成本计算单：601号订单  

　　产品成本计算单  

　　批号：601(甲产品) 开工时间：2006年6月1日  

　　批量：10台 完工数量：10台 完工时间：2006年7月20日  

　　项目直接材料直接人工制造费用合计  

　　月初在产品56000140001520085200  

　　其中：第一车间56000140001520085200  

　　第二车间----  

　　本月生产费用240005340042200119600  

　　其中：第一车间300002400054000  

　　第二车间24000234001820065600  

　　合计800006740057400204800  

　　完工产品成本800006740057400204800  

　　其中：第一车间560004400039200139200  

　　第二车间24000234001820065600  

　　一车间分配人工费用：  

　　601号订单分配人工费= =30000(元)  

　　701号订单分配人工费= =40000(元)  

　　一车间分配制造费用：  

　　601号订单分配制造费用= =24000(元)  

　　701号订单分配制造费用= =32000(元)  

　　二车间分配人工费用：  

　　601号订单分配人工费= =23400(元)  

　　701号订单分配人工费= =25200(元)  

　　二车间分配制造费用：  

　　601号订单分配制造费用= =18200(元)  

　　701号订单分配制造费用= =19600(元)  

　　(2)产品成本计算单：701号订单  

　　产品成本计算单  

　　批号：701(乙产品) 开工时间：2006年7月1日  

　　批量：8台 完工数量：3台 完工时间：2006年 月 日  

　　项目直接材料直接人工制造费用合计  

　　本月生产费用960006520051600212800  

　　其中：第一车间672004000032000139200  

　　第二车间28800252001960073600  

　　完工产品转出540004920038800142000  

　　其中：第一车间25200240001920068400  

　　第二车间28800252001960073600  

　　月末在产品成本42000160001280070800  

　　其中：第一车间42000160001280070800  

　　第二车间0000  

　　701号订单完工产品成本计算过程：  

　　完工产品成本负担的第一车间材料费= =25200(元)  

　　完工产品成本负担的第一车间人工费= =24000(元)  

　　完工产品成本负担的第一车间制造费用= =19200(元)  

　　由于第二车间既无月初在产品，也无月末在产品，所以本月发生的各项生产费用均计入本月完工产品成本。  

　　完工产品成本=直接材料成本+直接人工成本+制造费用  

　　=(25200+28800)+(24000+25200)+(19200+19600)  

　　=54000+49200+38800=142000(元)。  

　　根据：月末第一车间在产品成本=本月第一车间生产费用-完工产品成本负担的第一车间费用  

　　月末第一车间在产品材料成本=67200-25200=42000(元)  

　　月末第一车间在产品人工成本=40000-24000=16000(元)  

　　月末第一车间在产品制造费用=32000-19200=12800(元)  

　　月末第一车间在产品成本=材料成本+人工成本+制造费用  

　　=42000+16000+12800=70800(元)。   ：

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2.ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：  

　　(1)公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元(与市价相同)；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税率为15%。  

　　(2)公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。  

　　(3)为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：  

　　①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；  

　　②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。  

　　(4)假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。  

　　要求：  

　　(1)计算该公司目前的权益成本和贝他系数(计算结果均保留小数点后4位)。  

　　(2)计算该公司无负债的贝他系数和无负债的权益成本(提示：根据账面价值的权重调整贝他系数，下同)。  

　　(3)计算两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值(实体价值计算结果保留整数，以万元为单位)。  

　　(4)判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？  

　　【答案】  

　　(1)该公司目前的权益资本成本和贝他系数：  

　　由于净利润全部发放股利，所以：现金股利=净利润=(500-1000×5%)×（1-15%)=382.5(万元)  

　　每股股利= =0.0956(元)  

　　权益资本成本=D/PO=0.0956/1=9.56%  

　　又有：9.56%=4%+β×5%  

　　则β=1.112  

　　(2)无负债的贝他系数和无负债的权益资本成本  

　　资产的β=权益的β÷[(1+产权比率×（1-所得税率)]  

　　=1.112÷[1+1/4×（1-15%)]  

　　=1.112÷1.2125  

　　=0.9171  

　　权益资本成本=4%+5%×0.9171=8.59%  

　　(3)两种资本结构调整方案的权益贝他系数、权益成本和实体价值：  

　　①举借新债务2000万元，使得资本结构变为：债务2000万元，利息率为6%；权益资本3000万元。  

　　权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]  

　　=0.9171×[1+2/3×（1-15%)]  

　　=1.4368  

　　权益资本成本=4%+5%×1.4368=11.18%  

　　股权价值=D/RS=(500-2000×6%)×（1-15%)/11.18%=323/11.18%=2889(万元)  

　　债权价值=2000万元  

　　公司实体价值=2889+2000=4889(万元)  

　　②举借新债务3000万元，使得资本结构变为：债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。  

　　权益的β=资产的β×[(1+负债/权益×（1-所得税率)]  

　　=0.9171×[1+3/2×（1-15%)]=2.0864  

　　权益资本成本=4%+5%×2.0864=14.43%  

　　股权价值=D/RS=(500-3000×7%)×（1-15%)/14.43%=246.5/14.43%=1708(万元)  

　　债权价值=3000万元  

　　公司实体价值=1708+3000=4708(万元)  

　　(4)目前的股权价值=4000万元，债权价值1000万元，即公司实体价值=5000万元，而改变资本结构后股权价值和公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。

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