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2012年注册会计师考试财务成本管理讲义（55）
【知识点4】资本结构的MM理论
一、资本结构与财务结构
资本结构 企业各种长期资本来源的构成和比例关系
财务结构 所有资金的来源、组成及其相互关系
二、MM资本结构理论的假设
MM的资本结构理论依据了直接及隐含的假设条件有：
1.经营风险可以息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场。即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。
三、无企业所得税条件下的MM理论
命题I在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关
【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本(税前)保持不变。或者税前加权平均资本成本就是权益资本成本。
命题Ⅱ有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬
【两个命题之间的关系】
根据命题I：
【提示】在无税条件下，MM理论的两个命题说明了在资本结构中增加负债并不能增加企业价值，其原因是以低成本借入负债所得到的杠杆收益会被权益资本成本的增加而抵消，最终使有负债与无负债企业的加权资本成本相等，即企业的价值与加权资本成本都不受资本结构的影响
四、有企业所得税条件下的MM理论
MM理论不考虑企业所得税得出的资本结构的相关结论显然是不符合实际情况的。莫迪格利安尼和米勒于1963年对最初的理论进行了修正，考虑了所得税因素后，企业价值会随着负债的杠杆效应增加而增加。
利息抵税对企业价值的影响
方法一：直接计算各年利息抵税的现值
方法二：有负债与无负债企业价值之差。
五、根据MM定理确定投资项目的资本成本(重点)
利用企业的加权平均资本成本作为项目资本成本必须满足假定：
①项目的系统风险与企业当前资产的平均系统风险相同;
②企业继续采用相同的资本结构为新项目筹资。
如果项目的系统风险与资本结构与企业整体的系统风险和资本结构不同，如何计算项目现金流量的资本成本?
(1)确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业，作为可比企业。
(2)收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率等资料。
(3)计算每一个可比企业的税前加权平均资本成本，并计算平均值。
(4)根据新项目的资本结构计算股权资本成本。
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