【答案】
（1）经营资产＝515－（10＋5）＝500（万元）
经营负债＝315－（30＋105＋80）＝100（万元）
净经营资产＝500-100＝400（万元）
净金融负债＝净经营资产－股东权益＝400－200＝200（万元）
平均所得税税率＝17.14/57.14＝30％
净利息费用＝22.86×（1-30％）＝16（万元）
经营利润＝净利润＋净利息费用＝40＋16＝56（万元）
（2）净经营资产利润率＝经营利润/净经营资产＝56/400＝14％
净利息率＝净利息/净金融负债＝16/200＝8％
净财务杠杆＝净金融负债/股东权益＝200/200＝100％
杠杆贡献率＝（净经营资产利润率－净利息率）×净财务杠杆
＝（14％-8％）×100％＝6％
权益净利率＝净经营资产利润率＋杠杆贡献率＝14％＋6％＝20％
（3）2006年权益净利率－2005年权益净利率＝20％－21％＝-1％
2005年权益净利率＝17％＋（17％－9％）×50％＝21％
替代净经营资产利润率：14％＋（14％-9％）×50％＝16.5％
替代净利息率：14％＋（14％-8％）×50％＝17％
替代净财务杠杆：14％＋（14％-8％）×100％＝20％
净经营资产利润率变动影响＝16.5％-21％＝－4.5％
净利息率变动影响＝17％-16.5％＝0.5％
净财务杠杆变动影响＝20％-17％＝3％
由于净经营资产利润率降低，使权益净利率下降4.5％；由于净利息率下降，使权益净利率上升0.5％；由于净财务杠杆上升，使权益净利率上升3％。三者共同作用使权益净利率下降1％，其中净经营资产利润率下降是主要影响因素。
（4）令2007年净经营资产利润率为x，则
x＋（x－8％）×100％＝21％
解得，x＝14.5％
2.资料：2007年7月1日发行的某债券，面值l00元，期限3年，票面年利率8％，每半年付息一次，付息日为6月30日和l2月3 1日。
要求：
（1）假设等风险证券的市场利率为8％，计算该债券的实际年利率和单利计息下全部利息在2007年7月1日的现值。
（2）假设等风险证券的市场利率为10％，计算2007年7月1日该债券的价值。
（3）假设等风险证券的市场利率为12％，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买?
（4）假设某投资者2009年7月1日以97元购入该债券，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少?
【答案】
（1）债券实际年利率＝（1+8％/2）2－1＝8.16％
每次发放的利息＝100×8％/2＝4（元）
利息现值＝4/（1+4％）+4/（1+8％）+4/（1+12％）+4/（1+16％）+4/（1+20％）+4/（1+24％）＝3.846+3.704+3.571+3.448+3.333+3.226＝21.13（元）
（2）债券价值＝4×（P/A，5％，6）+100×（P/S，5％，6）＝20.30+74.62＝94.92（元）
（3）2008年7月1日债券价值＝4×（P/A，6％，4）+100×（P/S，6％，4）＝13.86+79.21＝93.07（元）
（4）4×（P/S，i/2，1）+104×（P/S，i/2，2）＝97
i＝12％时：
4×（P/S，6％，1）+104×（P/S，6％，2）＝3.77+92.56＝96.33
i＝10％时：
4×（P/S，5％，1）+104×（P/S，5％，2）＝3.81+94.33＝98.14
利用内插法：
（i－10％）/（12％-10％）＝（98.14-97）/（98.14-96.33）
解得，i＝11.26％
3.B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
B公司准备按7％的利率发行债券900 000元，用发行债券所得资金以每股l5元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11％。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。
要求：
（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益。
（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。
（3）该公司应否发行债券回购股票，为什么?
（4）假设B公司预期每年500 000元息税前利润的概率分布如下：
按照这一概率分布，计算回购股票后的息税前利润不足以支付债券利息的可能性 （概率）。
【答案】
（1）回购股票前每股收益＝500000×（1-40％）/200000＝1.5（元/股）
回购股票股数＝900000/15＝60000（股）
回购股票后每股收益＝（500000－900000×7％）×（1-40％）/（200000-60000）
＝262200/140000＝1.87（元/股）
（2）回购股票前：
实体价值＝股权价值＝500000×（1-40％）/10％＝3 000 000（元）
每股价值＝3000 000/200 000＝15（元/股）
回购股票后：
股权价值＝（500000－900000×7％）×（1-40％）/11％＝2 383 636.36（元）
实体价值＝2383636.36+900000＝3 283 636.36（元）
每股价值＝2 383 636.36/（200000-60000）＝17.03（元/股）
（3）回购股票后，公司实体价值、每股价值和每股收益都增加了，因此应该发行债券回购股票。
（4）债券年利息＝900000×7％＝63000（元）
只有息税前利润为60000元时，息税前利润不足以支付债券利息，因此息税前利润不足支付债券利息的概率为0.1。 |
